儲能電池需求高增拉動磷酸鐵鋰景氣預(yù)期，上游磷礦環(huán)節(jié)或率先受益；高彈性順周期板塊，“供需-價格”拐點已見，業(yè)績將快速爆發(fā)——1113脫水研報
2025-11-13 19:49
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報
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摘要：
1、磷礦：市場對磷化工板塊關(guān)注度較高，主要是儲能行業(yè)對磷化工產(chǎn)業(yè)鏈需求的拉動預(yù)期提升。據(jù)統(tǒng)計，25上半年全球儲能電池出貨量超過260GWh，若保持該趨勢全年有望超過500GWh，同比增長約60%。儲能需求快速增長背景下，磷產(chǎn)業(yè)鏈景氣預(yù)期曲線具備上修的潛力。在產(chǎn)業(yè)鏈中，磷礦石環(huán)節(jié)供給剛性，關(guān)注未來幾年磷礦增量較大或存量磷礦產(chǎn)能突出的企業(yè)。對標(biāo)新洋豐、云圖控股、川恒股份、川發(fā)龍蟒。
2、民航：淡季不淡，票價轉(zhuǎn)正。其背后是歷史同期最高的客座率，低增速的航班量供給和持續(xù)增長的旅客。展望后續(xù)：總量角度：當(dāng)前供需基本盤已優(yōu)于 2019 及 2024 年；需求側(cè)：結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)好，公商務(wù)邊際改善，跨境需求快于國內(nèi)拉動周轉(zhuǎn)；供給側(cè): 存量維修拖累+低增速引進，供給約束不斷強化。行業(yè)“供需-價格”拐點已見。關(guān)注中國國航、東方航空、春秋航空、華夏航空等。
3、刀具：國投證券研報指出，2025Q3刀具行業(yè)龍頭公司的業(yè)績顯著改善，其中歐科億和華銳精密的營收及凈利潤均大幅增長，表明行業(yè)景氣度高。同時，由于“反內(nèi)卷”政策的支持及工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格的回升，工業(yè)增長動能得以修復(fù)，刀具行業(yè)有望率先受益于制造業(yè)景氣復(fù)蘇。此外，核心原材料碳化鎢價格的上漲推動了刀具價格的上調(diào)，使得刀具行業(yè)的價格彈性更加明顯。標(biāo)的：歐科億、華銳精密。
4、機械：浙商證券指出，2026年機械板塊出口鏈企業(yè)的投資策略相比2025年的自上而下更注重微觀經(jīng)營的質(zhì)量，核心是尋找復(fù)蘇受益的賽道和貿(mào)易變局時代的突圍者。關(guān)注對美的能源、工具、AI等公司如濰柴動力、巨星科技、大族激光；對歐的電力設(shè)備受益類公司；對新興市場能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、資源有優(yōu)勢的相關(guān)出口公司如宏華數(shù)科、杰克科技、三一重工、徐工機械、金龍汽車等。
正文：
1、全球儲能電池需求增長60%的背景下，拉動約120萬噸磷酸鐵鋰需求，最為剛性的上游磷礦環(huán)節(jié)或率先受益
東方證券指出，儲能需求快速增長背景下，磷產(chǎn)業(yè)鏈景氣預(yù)期曲線具備上修的潛力。在產(chǎn)業(yè)鏈中，東方證券最看好供給剛性最強的磷礦石環(huán)節(jié)，關(guān)注未來幾年磷礦增量較大或存量磷礦產(chǎn)能突出的企業(yè)。
1）儲能增長對磷礦需求拉動效應(yīng)提升
在全球能源體系出現(xiàn)重大變革的當(dāng)下，儲能行業(yè)的發(fā)展進一步使得磷資源成為能源轉(zhuǎn)型中的重要載體。從糧食安全到能源安全，磷礦價值也正迎來新的重估。
近期市場對磷化工板塊關(guān)注度較高，主要是儲能行業(yè)對磷化工產(chǎn)業(yè)鏈需求的拉動預(yù)期提升。據(jù)統(tǒng)計，25上半年全球儲能電池出貨量超過260GWh，若保持該趨勢全年有望超過500GWh，同比增長約60%。
儲能電池中95%左右為磷酸鐵鋰電池，按照單位GWh對應(yīng)0.25萬噸磷酸鐵鋰測算，25年儲能電池出貨拉動大約120萬噸磷酸鐵鋰需求。在磷酸鐵鋰產(chǎn)業(yè)鏈中，最看好供給最為剛性的上游磷礦環(huán)節(jié)。按照測算的噸磷酸鐵鋰對應(yīng)約3.5噸磷礦原礦單耗，25年儲能出貨拉動約440萬噸磷礦原礦需求，占當(dāng)前我國磷礦總產(chǎn)量4%以上，且未來每100Wh的儲能出貨量增量將拉動近1%的磷礦石需求增量。
2）磷礦石供給側(cè)議價能力提升增強緊平衡持續(xù)性
市場對磷礦景氣一直以來的擔(dān)憂主要在于磷礦自21年景氣上行至高位后，未來大量新增項目的供給陸續(xù)釋放會帶來磷礦景氣高位崩塌的風(fēng)險。
雖然近兩年磷礦景氣的依舊堅挺以及磷礦大型項目進展的不確定性一定程度上緩解了市場的擔(dān)憂，但部分投資者的對磷礦未來景氣的判斷主要還是高位震蕩后下行。但東方證券認(rèn)為未來幾年磷礦緊平衡的供需格局難以出現(xiàn)系統(tǒng)性逆轉(zhuǎn)，國內(nèi)外磷礦產(chǎn)能釋放有序，且關(guān)鍵是供給側(cè)的議價能力在不斷增強。而在新興需求增長的拉動下，未來磷礦景氣曲線有上修潛力。
3）儲能增長下磷產(chǎn)業(yè)鏈景氣預(yù)期曲線有望上修
基于對未來儲能出貨增速的情景測算，即使不考慮磷礦下游大頭農(nóng)業(yè)等傳統(tǒng)需求的增長潛力，在未來儲能高增情景下，儲能對磷礦石需求的拉動效應(yīng)將超過動力領(lǐng)域，接力成為新的磷產(chǎn)業(yè)鏈需求核心增長動能。
而這一變化將進一步延緩部分投資者擔(dān)憂的磷礦供給釋放導(dǎo)致過剩的臨界點，甚至階段性帶來供需緊張的局面;若儲能增長進一步超預(yù)期，磷礦石未來的景氣預(yù)期曲線還有望進一步得到上修。
此外，在設(shè)定的系列情景下，中游材料環(huán)節(jié)的開工率也能得到一定程度的修復(fù)，近期行業(yè)開工率也確實有所提升。若未來材料環(huán)節(jié)供給擴張有序，磷酸鐵鋰等主材的景氣相較于當(dāng)前極度低迷的狀態(tài)也有望得到改善。
相關(guān)標(biāo)的新洋豐、云圖控股、川恒股份、川發(fā)龍蟒、云天化、興發(fā)集團、芭田股份等，以上企業(yè)也具備一定的磷酸鐵產(chǎn)能。鐵鋰環(huán)節(jié)關(guān)注需求增長與供給擴張錯配下的潛在景氣修復(fù)機會，相關(guān)標(biāo)的天原股份等。
2、高彈性順周期板塊，淡季不淡+客座率升至歷史高位，“供需-價格”拐點已見，業(yè)績將快速爆發(fā)
9月中旬以來票價同比轉(zhuǎn)正，淡季不淡，票價轉(zhuǎn)正。其背后是歷史同期最高的客座率，低增速的航班量供給和持續(xù)增長的旅客。展望后續(xù)，民航行業(yè)的供需拐點已現(xiàn)，高彈性或一觸即發(fā)，疊加成本端低油價貢獻，未來票價若提升1%，航司利潤都會有大幅增長空間。
1）從淡季不淡的價格表現(xiàn)說起
①淡季不淡，9月中旬以來票價同比轉(zhuǎn)正。
②客座率升至歷史高位。
據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，今年9月，全民航客座率高達86.3%，為2006年有統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的同期最高值。該數(shù)字已經(jīng)接近2019年8月暑運時期的86.6%和2024年8月的86.9%。10月以來，趨勢延續(xù)。
③低增速的航班量供給+持續(xù)增長的旅客。國內(nèi)航班量增速已低于1%，旅客量韌性增長。
2）行業(yè)展望：“供需-價格”拐點已見
①供需基本盤已優(yōu)于2024及2019。
2025年前三季度，供需差已轉(zhuǎn)正。
25Q1-3vs19Q1-3，旅客量周轉(zhuǎn)量+19.3%，機隊方面，測算25年9月底相較于2019年末的機隊+16.3%，相較于2019年9月底預(yù)計增幅為17.5%，供需差已轉(zhuǎn)正至1.9pct。
②需求結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)好：公商務(wù)邊際改善，跨境需求快于國內(nèi)。
公商務(wù)出行重回擴張區(qū)間，帶動整體需求結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好。9月開始票價轉(zhuǎn)好，現(xiàn)差旅出行重回擴張區(qū)間或為主要原因。
9月旅客出差出行意愿指數(shù)重回擴張區(qū)間，TWI-B達到50.4%，高于50%榮枯線臨界點，環(huán)比8月上升1.3pct；最新11月的數(shù)字為50.8%，保持在擴張區(qū)間。
票價角度，同樣呈現(xiàn)上述特征：6-9月，北上廣深四城市出發(fā)平均票價同比分別為-8%、-7%、-5%和-2%，10月已經(jīng)轉(zhuǎn)正為+3%。
此外，年初以來，跨境需求增速持續(xù)高于國內(nèi)，
據(jù)民航局?jǐn)?shù)據(jù)，25年1-9月，國內(nèi)旅客量同比+3.5%；國際+地區(qū)旅客同比+20.3%，且國際地區(qū)旅客已超出19年同期2.3%。從最新的計劃時刻表來看，跨境各區(qū)域仍在持續(xù)恢復(fù)。
③供給:存量維修拖累+低增速引進，供給約束不斷強化。
惠普PW1100G發(fā)動機召回檢修；波音、空客的交付能力仍低于此前正常水平。
復(fù)盤22-24年，三大航實際交付不足年初預(yù)期數(shù)50%。測算25-27年行業(yè)凈增或依然在3%左右。
此外，在反內(nèi)卷號召下，時刻總量收緊。
3）“供需-價格”拐點已見，高彈性或一觸即發(fā)
以三大航均值看，2025年平均收入預(yù)計為1637億：
若票價提升1%，對應(yīng)平均收入增加16.4億，利潤增厚12.3億；
若票價提升5%，對應(yīng)平均收入增加81.8億，利潤增厚61.4億。
且三大航尚有未抵扣虧損，實際稅率或低于標(biāo)準(zhǔn)值。
4）成本端：油價貢獻成本減負
今年以來，受益于石油供應(yīng)增加，油價同比保持下降趨勢。1-11月，國內(nèi)綜采油價同比下滑11%。
根據(jù)各家航司半年度披露，10%的油價變動對應(yīng)年化成本端影響：三大航成本影響約43~51億，春秋吉祥影響在6~6.5億。
若低油價得以持續(xù)，航司成本端將明顯減負。
5）看好產(chǎn)業(yè)鏈公司
看好中國國航、南方航空、中國東航三大航彈性釋放；
看好國內(nèi)支線市場龍頭華夏航空，迎來可持續(xù)經(jīng)營拐點；
低成本航空龍頭春秋航空，憑借低成本核心競爭力，將“流量-成本-價格”發(fā)揮到極致；
寬體機高效運營有望助力吉祥航空彈性釋放。
3、核心原材料價格持續(xù)上行，刀具漲價邏輯清晰+彈性突出，這兩個龍頭公司Q3業(yè)績顯著改善
國投證券研報指出，2025Q3刀具行業(yè)龍頭公司的業(yè)績顯著改善，其中歐科億和華銳精密的營收及凈利潤均大幅增長，表明行業(yè)景氣度高。同時，由于“反內(nèi)卷”政策的支持及工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格的回升，工業(yè)增長動能得以修復(fù)，刀具行業(yè)有望率先受益于制造業(yè)景氣復(fù)蘇。
此外，核心原材料碳化鎢價格的上漲推動了刀具價格的上調(diào)，使得刀具行業(yè)的價格彈性更加明顯。
1）25Q3刀具龍頭業(yè)績大幅好轉(zhuǎn)，產(chǎn)銷呈現(xiàn)高景氣
2025年三季度，刀具行業(yè)龍頭公司迎來經(jīng)營拐點，以歐科億、華銳精密為例，歐科億的收入/歸母凈利潤分別為4.2/0.5億元，同比33.0%/69.3%，華銳精密的收入/歸母凈利潤分別為2.5/0.5億元，同比44.5%/915.6%。并且行業(yè)龍頭呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢。
根據(jù)歐科億投資者關(guān)系活動紀(jì)要，隨著下游需求的逐步恢復(fù)和渠道補庫存的需求，公司新增訂單快速增長，各產(chǎn)品產(chǎn)能利用率環(huán)比快速提升。
2）工業(yè)增長動能迎來修復(fù)，刀具將最快受益于制造業(yè)景氣復(fù)蘇
得益于“反內(nèi)卷”等政策持續(xù)治理低效競爭、鼓勵價值導(dǎo)向的行業(yè)發(fā)展模式，以及部分工業(yè)行業(yè)價格拉動，國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格企穩(wěn)向好。
根據(jù)國家統(tǒng)計局，10月份PPI環(huán)比由上月持平轉(zhuǎn)為上漲0.1%，實現(xiàn)年內(nèi)首次上漲，同比下降2.1%，降幅比上月收窄0.2pct，連續(xù)第3個月收窄，工業(yè)經(jīng)濟定價壓力和盈利環(huán)境得到邊際改善，為通用設(shè)備需求提振和順周期演繹提供有力支撐。
刀具作為工業(yè)基礎(chǔ)耗材，其需求與下游企業(yè)開工意愿和用工需求直接相關(guān)，有望成為本輪工業(yè)回暖的先行指標(biāo)。
3）核心原材料價格持續(xù)上行，刀具漲價邏輯彈性清晰更突出
碳化鎢是硬質(zhì)合金刀具的核心原材料之一，受資源枯竭、政策限制以及新能源、高端制造等產(chǎn)業(yè)需求拉動，今年以來鎢精礦價格從14萬元/標(biāo)噸上漲至31萬元/標(biāo)噸以上。
原材料價格大幅上升帶動刀具銷售價格持續(xù)走高。根據(jù)磨料磨具公眾號，今年以來硬質(zhì)合金行業(yè)已進行三輪集中調(diào)價以傳導(dǎo)成本。刀具行業(yè)有望在本輪復(fù)蘇周期中展現(xiàn)出較強的價格彈性，成為漲價邏輯清晰、彈性突出的細分品種之一。
4）相關(guān)標(biāo)的
隨著工業(yè)經(jīng)濟有望進入復(fù)蘇區(qū)間，作為加工耗材的切削刀具產(chǎn)品將率先受益，看好具備產(chǎn)能規(guī)模效應(yīng)和健全銷售網(wǎng)絡(luò)的國產(chǎn)刀具龍頭公司，華銳精密、歐科億、中鎢高新、新銳股份。
4、機械出口鏈2026年的基本面如何？核心尋找復(fù)蘇受益的賽道和貿(mào)易變局時代的突圍者
浙商證券研報指出，2026年全球延續(xù)弱復(fù)蘇、寬貨幣、供應(yīng)鏈重構(gòu)階段趨勢。區(qū)域結(jié)構(gòu)上，或呈現(xiàn)美國韌性、歐洲尋底、新興分化的格局。
機械板塊出口鏈企業(yè)的投資策略相比2025年的自上而下更注重微觀經(jīng)營的質(zhì)量，核心是尋找復(fù)蘇受益的賽道和貿(mào)易變局時代的突圍者。關(guān)注對美的能源、工具、AI等公司如濰柴動力、巨星科技、大族激光；對歐的電力設(shè)備受益類公司；對新興市場能實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移、資源有優(yōu)勢的相關(guān)出口公司如宏華數(shù)科、杰克科技、三一重工、徐工機械、金龍汽車等。
1）機械出口鏈2026年的基本面如何展望？
需求端：全球延續(xù)弱復(fù)蘇、寬貨幣、供應(yīng)鏈重構(gòu)階段趨勢。區(qū)域結(jié)構(gòu)上，美國韌性、歐洲尋底、新興分化。
價格端：美元指數(shù)疲軟態(tài)勢暫緩，美國CPI與中國PPI差值仍在，中美緩和疊加產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，預(yù)示我國出口企業(yè)盈利能力有較強支撐。
2）站在25年底，市場當(dāng)前在擔(dān)憂什么？如何展望？
對美方向：宏觀數(shù)據(jù)缺省+微觀傳遞寒意→衰退論調(diào)再起。預(yù)計明年中期選舉刺激經(jīng)濟的能力和工具兼?zhèn)?，AI與再工業(yè)化托底需求，以軟著陸為基線。
對歐方向：能源脆弱+財政約束→復(fù)蘇難見起色。關(guān)注能源價格邊際變化，預(yù)計能源需求、基建升級等或有超額表現(xiàn)。
新興方向：匯率風(fēng)險+高利率壓制→國別分化拉大。預(yù)計產(chǎn)能友岸承接、資源優(yōu)勢和大內(nèi)需國順周期等或有超額表現(xiàn)。
3）2026年出口鏈的三大投資主線
展望來看，2026年出口鏈的投資策略相比2025年的自上而下更注重微觀經(jīng)營的質(zhì)量，核心尋找復(fù)蘇受益的賽道和貿(mào)易變局時代的突圍者。以美、歐、新興市場三個維度關(guān)注明年的投資主線。
對美樂觀：貿(mào)易爭端緩和，尋覓中期選舉的刺激方向、聯(lián)儲降息周期與AI產(chǎn)業(yè)趨勢的交匯點。對應(yīng)廉價能源（柴發(fā)、燃氣）+再工業(yè)化（工具鏈）+施壓利率（地產(chǎn)鏈）、減稅（托底需求）+AI競賽（AIPCB）。相關(guān)公司如濰柴動力、巨星科技、泉峰控股、歐圣電氣、大族激光、濤濤車業(yè)、浙江鼎力等。
對歐總量謹(jǐn)慎：幫助解決能源脆弱性方向（電力與新能源設(shè)備相關(guān)）。
新興市場主線：友岸產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移（紡服設(shè)備，冶金設(shè)備）、資源優(yōu)勢國（工程機械、礦山機械、電力設(shè)備等）、順周期（出行鏈、工程機械）。相關(guān)公司如宏華數(shù)科、杰克科技、宇通客車、金龍汽車、隆鑫通用、三一重工、徐工機械、綠田機械、宗申動力等。
研報來源：
1、東方證券，萬里揚，S0860519090003，看好儲能需求預(yù)期提升下磷礦石景氣上行潛力。2025年11月13日
2、華創(chuàng)證券，吳一凡，S0360516090002，供給約束不斷強化，客座率升至歷史高位，“高”彈性或一觸即發(fā)——從淡季不淡的價格表現(xiàn)說起。2025年11月12日
3、國投證券，朱宇航，S1450525100003，機床刀具行業(yè)：從刀具公司三季報看板塊投資機會。2025年11月12日
4、浙商證券，邱世梁，S1230520050001，需求向好，出海致遠——2026年機械出口鏈年度投資策略。2025年11月11日
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