“電子基礎(chǔ)設(shè)施”里最具彈性的細(xì)分賽道，國內(nèi)龍頭在搶占市場和擴(kuò)充上更積極；充分調(diào)整后有望再迎來配置資金，三條核心思路整理銀行板塊配置方向——1118脫水研報(bào)
2025-11-18 19:53
作者：SYSTEM
來源：早知道/脫水研報(bào)
【本文來自持牌證券機(jī)構(gòu)，不代表平臺觀點(diǎn)，請獨(dú)立判斷和決策】
摘要：
1、PCB鉆針：PCB下游包括通信、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、汽車等行業(yè)，近年來AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，在AI算力爆發(fā)與終端硬件創(chuàng)新共振的當(dāng)下，PCB鉆針已成為“電子基礎(chǔ)設(shè)施”里最具彈性的細(xì)分賽道。國內(nèi)公司未來在搶占市場和擴(kuò)充的態(tài)度上可能更為積極，有望快速搶占AI需求帶來的市場。相關(guān)標(biāo)的：鼎泰高科、中鎢高新、沃爾德、華銳精密、歐科億等。
2、銀行：長江證券認(rèn)為，銀行股配置盤當(dāng)前的三條核心思路：①對大型銀行股，以債券和非標(biāo)替換思維進(jìn)行長期戰(zhàn)略配置，近期中期分紅啟動(dòng)加速推動(dòng)行情；②逐步加倉長三角區(qū)域大市值的優(yōu)質(zhì)城商行，為OCI提供股息率彈性，且三季度以來城商行股價(jià)估值調(diào)整非常充分；③中小保險(xiǎn)繼續(xù)尋求中小銀行的長期股權(quán)投資機(jī)會(huì)。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，大型銀行關(guān)注招商銀行、低估值交通銀行、國有行H股。
3、白電：據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，25年11-12月家空總排產(chǎn)預(yù)計(jì)同比-23.7%/-12.8% 。申萬宏源預(yù)計(jì)，26年1月或增長16.1%，有望重回雙位數(shù)增長。估值方面，截至2025年11月17日，申萬白色家電指數(shù)PE為10.97X，顯著低于2012年以來估值中樞13.57X，僅為2012年以來的11%分位左右。白電板塊具備極高的長期配置價(jià)值，關(guān)注海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器等。
4、可控核聚變：近日，BEST 項(xiàng)目建設(shè)方聚變新能公司發(fā)布采購項(xiàng)目超 20 億元，星能玄光、翌曦科技分別完成融資，核聚變進(jìn)入密集招標(biāo)期，產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，看好高價(jià)值量環(huán)節(jié)。①真空室及內(nèi)部件：合鍛智能、國光電氣。②磁體系統(tǒng)：聯(lián)創(chuàng)光電。③電源系統(tǒng)：四創(chuàng)電子。④低溫系統(tǒng)：杭氧股份。
正文：
1、“電子基礎(chǔ)設(shè)施”里最具彈性的細(xì)分賽道，需求旺盛，國內(nèi)龍頭在搶占市場和擴(kuò)充上更積極
根據(jù)Prismark報(bào)告，2020年全球PCB鉆針銷量約為25.80億支，其中鼎泰高科市占率約為19%，排名第1位，第2-4位為金洲精工、日本佑能、尖點(diǎn)科技，2023年鼎泰高科市占率已經(jīng)提升至26.5%，金洲公司產(chǎn)能同樣也在提升，而前四大公司中其他兩家為日本和中國臺灣地區(qū)公司。
東北證券指出，國內(nèi)公司未來在搶占市場和擴(kuò)充的態(tài)度上可能更為積極，有望快速搶占AI需求帶來的市場。
1）PCB鉆針用于PCB鉆孔工序，有多種規(guī)格
鉆針為PCB刀具之一（還包括銑刀、V槽刀、切割刀、清潔刀等），鉆針主要用于PCB的鉆孔工序，理論上可以用于鉆通孔、盲孔，或者擴(kuò)孔等。PCB鉆針產(chǎn)業(yè)鏈以上游鎢鋼棒材/金剛石微粉、CVD涂層設(shè)備，中游微鉆研磨、涂層與檢測，下游高階PCB及AI服務(wù)器、封裝基板廠為主線，貫穿“材料—刀具—設(shè)備—板廠—終端”五環(huán)節(jié)。鉆針按照型制可分為UC型式（Under Cut Drill）、ST型式（Straight Drill）及ID型式（Inverse Drill）；通常由高速鋼、硬質(zhì)合金為原料制備，高端產(chǎn)品也有金剛石材料，最常見的是硬質(zhì)合金材料刀具。0.2mm及以內(nèi)的鉆針通常稱為PCB微鉆。
2）AI快速發(fā)展背景下，PCB鉆針需求有望持續(xù)增長
PCB下游包括通信、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子、汽車等行業(yè)，近年來AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅猛，在AI算力爆發(fā)與終端硬件創(chuàng)新共振的當(dāng)下，PCB鉆針已成為“電子基礎(chǔ)設(shè)施”里最具彈性的細(xì)分賽道。
AI服務(wù)器為了承載GPU/ASIC的高帶寬、低延遲互連，普遍采用多層板，帶動(dòng)PCB板塊需求增長，并且AI服務(wù)器PCB板的需求尤為旺盛，加工難度也更高，對于PCB鉆針市場有極大的推動(dòng)力。
根據(jù)prismark數(shù)據(jù)，2020年全球PCB鉆針產(chǎn)量達(dá)到25.80億支，產(chǎn)值達(dá)到5.90億美元，2020年國內(nèi)PCB鉆針產(chǎn)值為20.68億元。
3）硬質(zhì)合金與金剛石各有優(yōu)劣，硬質(zhì)合金占據(jù)主要市場，關(guān)注金剛石刀具產(chǎn)業(yè)進(jìn)展
金剛石刀具耐磨性更好，壽命更長。硬質(zhì)合金刀具韌性更強(qiáng)，也具備較好的耐磨性，通常成本更低，兩種各有優(yōu)劣，結(jié)合目前的經(jīng)濟(jì)性、效率等因素，硬質(zhì)合金為主要材料。金剛石鉆針依靠耐磨性等優(yōu)勢可能得到一些應(yīng)用，重點(diǎn)關(guān)注產(chǎn)業(yè)趨勢。
相關(guān)標(biāo)的：鼎泰高科、中鎢高新、沃爾德、華銳精密、歐科億等。
2、銀行股調(diào)整充分后重新上漲，配置盤持續(xù)加倉，三條核心思路整理銀行股配置方向
長江證券指出，三季度以來權(quán)益市場風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅回升、債市調(diào)整，交易性活躍資金從紅利和防御風(fēng)格全面切換，銀行板塊資金流出效應(yīng)非常明顯。但四季度以來，銀行股調(diào)整充分后重新上漲，國有行指數(shù)率先再創(chuàng)新高，反映配置盤持續(xù)加倉。觀察2023年以來的走勢，短期市場風(fēng)格因素和交易性資金始終無法改變銀行股系統(tǒng)性重估的方向，只能造成短期的上行或下行波動(dòng)，而每輪調(diào)整都為配置力量帶來加倉的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2026年銀行股將繼續(xù)修復(fù)估值并壓降股息率。
1）國有行為代表的大型銀行成為戰(zhàn)略配置品種，流通盤持續(xù)減少
對于大型銀行股，配置盤正在以債券思維和替換非標(biāo)資產(chǎn)的思路進(jìn)行長期戰(zhàn)略配置，對短期股息率和業(yè)績增速的容忍度明顯比市場預(yù)期更寬松。目前板塊靜態(tài)PB估值最高的農(nóng)業(yè)銀行A股股息率已經(jīng)低于3%，但大部分主流銀行的股息率依然在4%~5.5%區(qū)間。
由于國有行、招商銀行為代表的戰(zhàn)略配置標(biāo)的數(shù)量和籌碼有限，配置盤的鎖倉可能造成流通盤持續(xù)減少。
從個(gè)股優(yōu)選角度，配置盤重點(diǎn)關(guān)注長期負(fù)債成本優(yōu)勢，對于低成本的大型銀行股配置力度更強(qiáng)。
從配置節(jié)奏角度，近期國有行啟動(dòng)中期分紅，計(jì)劃12月上旬陸續(xù)派息，較2024年有所提前，這也造成中期分紅行情加速，同時(shí)港股大型銀行的南下持股比例也重新連續(xù)上升。
預(yù)計(jì)配置盤將持續(xù)修復(fù)大型銀行股的估值，并壓降股息率。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)從股息率角度重點(diǎn)關(guān)注招商銀行、國有行H股，從估值角度重點(diǎn)關(guān)注 PB最低的國有行交通銀行。
2）配置盤逐步加倉大市值的優(yōu)質(zhì)城商行，為OCI提供股息率彈性
交易層面，城商行三季度股價(jià)調(diào)整充分，公募重倉比例較二季度大幅降低1.4pct至0.83%，降幅在四類銀行中最顯著，目前資金面關(guān)注度依然較低，為配置盤帶來年末增配良機(jī)。
目前長三角頭部城商行的總市值和資金承載量大，有利于重視股息率的大型保險(xiǎn)資本持續(xù)增配，中小保險(xiǎn)2026年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則切換，也可能逐步增配。
長期經(jīng)營邏輯層面，長三角區(qū)域經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長的造血能力更穩(wěn)定，同時(shí)城商行的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)受房地產(chǎn)拖累影響小。
長三角區(qū)域信貸增速快于全國，頭部城商行以擴(kuò)表帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)定增長，凈息差企穩(wěn)后利息凈收入保持高增長，對沖投資收益下滑的壓力，預(yù)計(jì)2026年ROE將保持穩(wěn)定，PB-ROE視角下值得重估。
關(guān)注長三角優(yōu)質(zhì)城商行。目前股息率排序：江蘇銀行、南京銀行、杭州銀行、寧波銀行，同時(shí)關(guān)注三季度凈息差企穩(wěn)的蘇州銀行，以及低估值、大市值的上海銀行。
3）中小保險(xiǎn)預(yù)計(jì)未來將積極尋求中小銀行的長期股權(quán)投資機(jī)會(huì)
此前已有AMC、新華保險(xiǎn)、大家保險(xiǎn)等大型資本，通過獲取董事會(huì)席位形成長期股權(quán)投資的方式，分享大型銀行的ROE?？紤]中小保險(xiǎn)負(fù)債成本更高，且目前紅利型資產(chǎn)的估值持續(xù)上升后股息率下降，預(yù)計(jì)未來中小保險(xiǎn)也將積極尋求股權(quán)投資機(jī)會(huì)。
監(jiān)管規(guī)定保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資單一股票的規(guī)模不得超過總資產(chǎn)5%，由于中小保險(xiǎn)總資產(chǎn)規(guī)模有限而上市銀行普遍要求至少持股3%才可能獲得董事會(huì)席位，因此適配投資標(biāo)的主要是數(shù)百億市值的中小銀行。目前已有弘康人壽投資蘇農(nóng)銀行等相關(guān)案例，預(yù)計(jì)未來中小保險(xiǎn)將成為推動(dòng)中小銀行估值修復(fù)的核心力量，低PB估值、ROE穩(wěn)定、市值相對小的中型城商行和農(nóng)商行將受益。
3、家用空調(diào)26年1月或重回雙位數(shù)增長，白電板塊估值仍處于歷史中樞以下
據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，06-18年空調(diào)內(nèi)銷在經(jīng)歷約8-10個(gè)季度增長后，會(huì)經(jīng)歷約4個(gè)季度左右的調(diào)整，呈一定周期性。
24Q1家空內(nèi)銷同比+17.04%，Q2-3單季度回落至-1.86%/-9.88%，Q4內(nèi)銷同比+24.24%，預(yù)計(jì)系以舊換新政策拉動(dòng)終端排產(chǎn)等因素所致。25Q1家空內(nèi)銷在23Q1、24Q1連續(xù)兩年同期高基數(shù)基礎(chǔ)上同比+6.24%，維持較高景氣度；25Q2/Q3分別+11.59%/+5.98%，整體內(nèi)銷出貨保持穩(wěn)健。
展望后續(xù)排產(chǎn)，據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，25年11-12月家空總排產(chǎn)預(yù)計(jì)同比-23.7%/-12.8% ；26年1月預(yù)計(jì)+16.1%，有望重回雙位數(shù)增長。
目前，白電板塊估值仍處于歷史中樞以下，長期配置價(jià)值凸顯。
截至2025年11月17日，申萬白色家電指數(shù)PE為10.97X，顯著低于2012年以來估值中樞13.57X，僅為2012年以來的11%分位左右，年初以來有所回落，處于歷史極低位，具備極高的長期配置價(jià)值。白電板塊關(guān)注海爾智家、美的集團(tuán)、格力電器等。
4、首個(gè)破十億采購計(jì)劃+民企持續(xù)獲得融資，可控核聚變產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，行業(yè)資本開支有望持續(xù)擴(kuò)大
近期核聚變行業(yè)突破不斷，BEST項(xiàng)目建設(shè)方聚變新能公司發(fā)布采購項(xiàng)目超20億元，這也是2025年以來首個(gè)破十億的大項(xiàng)目招標(biāo)，意味著行業(yè)招標(biāo)進(jìn)度顯著加速。民營陣營方面，星能玄光完成Pre-A輪融資，翌曦科技宣布完成新三輪融資?？煽睾司圩儺a(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)程正在顯著加速。
1）核聚變產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)展加速
①上周，中科院合肥物質(zhì)院等離子體所、聚變新能（安徽）有限公司持續(xù)更新多項(xiàng)采購信息，累計(jì)預(yù)算金額超20億元。主要涉及電源系統(tǒng)、低溫系統(tǒng)、屏蔽包層等環(huán)節(jié)。
這也是2025年以來首個(gè)破十億的大項(xiàng)目招標(biāo)，意味著行業(yè)招標(biāo)進(jìn)度顯著加速，未來有望維持。
②由招商局創(chuàng)投天使輪領(lǐng)投的可控核聚變技術(shù)公司星能玄光完成近3億人民幣的Pre-A輪融資，資金將用于提升在建裝置性能、部署關(guān)鍵技術(shù)及擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)，以全力推進(jìn)基于“場反位形”（FRC）的聚變能源技術(shù)研發(fā)，為可控核聚變的商業(yè)化進(jìn)程提速。
③可控核聚變高溫超導(dǎo)磁體公司翌曦科技宣布完成新一輪融資，這是2025年內(nèi)，翌曦科技完成的第三輪融資，通過形成由“國有資本+戰(zhàn)略投資+高校基金”共同組成的多元股東結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步夯實(shí)其在可控核聚變與超導(dǎo)產(chǎn)業(yè)鏈中的戰(zhàn)略地位。
2）行業(yè)進(jìn)入密集招標(biāo)期，聚變行業(yè)資本開支有望持續(xù)擴(kuò)大
近期，聚變行業(yè)頻現(xiàn)大額招標(biāo)，除此次聚變新能公司發(fā)布超20億元采購項(xiàng)目外，據(jù)中國科學(xué)院合肥物質(zhì)科學(xué)研究院等離子體物理研究所近期發(fā)布采購項(xiàng)目合計(jì)預(yù)算金額超13億元，主要為涉氚相關(guān)平臺。
伴隨聚變行業(yè)多個(gè)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，新路線及項(xiàng)目不斷發(fā)布，行業(yè)進(jìn)入密集招投標(biāo)期，關(guān)注BEST項(xiàng)目、“星火一號”、“中國環(huán)流四號”、CFEDR等項(xiàng)目的后續(xù)進(jìn)展。
3）AI驅(qū)動(dòng)用電結(jié)構(gòu)重構(gòu)，聚變能源戰(zhàn)略價(jià)值凸顯
聚變能作為“人類終極能源”，具備較高戰(zhàn)略價(jià)值，AI巨頭紛紛對聚變能進(jìn)行布局。
基于未來AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展對于用電結(jié)構(gòu)的重塑，可控核聚變產(chǎn)業(yè)具備長期增長潛力。伴隨可控核聚變產(chǎn)業(yè)進(jìn)程的不斷推進(jìn)，高價(jià)值量環(huán)節(jié)公司有望持續(xù)受益。
4）產(chǎn)業(yè)鏈核心公司
“十五五”規(guī)劃將核聚變能列為未來產(chǎn)業(yè)，可控核聚變產(chǎn)業(yè)具備長期增長潛力，看好高價(jià)值量環(huán)節(jié)。關(guān)注：
①真空室及內(nèi)部件：合鍛智能、國光電氣、安泰科技、應(yīng)流股份、派克新材、天工國際（H）；
②磁體系統(tǒng)：聯(lián)創(chuàng)光電、永鼎股份；
③電源系統(tǒng)：四創(chuàng)電子、王子新材、旭光電子。
④低溫系統(tǒng)：杭氧股份、冰輪環(huán)境、雪人集團(tuán)。
研報(bào)來源：
1、東北證券，劉俊奇，S0550524020001，機(jī)械設(shè)備行業(yè)：關(guān)注PCB鉆針景氣周期的機(jī)遇。2025年11月18日
2、長江證券，馬祥云，S0490521120002，銀行業(yè)專題報(bào)告：銀行股配置盤的三條核心思路——紅利銀行時(shí)代系列十八。2025年11月17日
3、申萬宏源，劉正，A0230518100001，紅利、科技與出海：2026家電投資三主線。2025年11月17日
4、光大證券，汲萌，S0930524010002，聚變新能近日發(fā)布采購項(xiàng)目超20億元，行業(yè)招標(biāo)提速。2025年11月17日。
*免責(zé)聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議
*風(fēng)險(xiǎn)提示：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎
以上內(nèi)容為轉(zhuǎn)載內(nèi)容，用于投資者教育非商業(yè)用途，圖片或文字與本公司立場無關(guān)，如認(rèn)為涉及內(nèi)容侵權(quán)，請聯(lián)系本公司進(jìn)行刪除。相關(guān)內(nèi)容不對各位讀者構(gòu)成任何投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。